中信：运动鞋服市场景气延续，耐克阿迪地位领先，国牌崛起“竞争艳”

中国国际体育用品博览会时间:2019-10-11点击: 次

来源：中信证券研究

运动鞋服行业在经历“粗放扩张-惨痛调整-复苏增长”后，仍处相对景气阶段，预计未来5年CAGR=10.4%，且格局清晰、龙头优势显著，2018年CAGR10超80%。综合梳理三条投资主线：一、综合优势明显、主业平稳增长的绝对龙头。二、内生改革调整见效，未来业绩弹性较高的潜在龙头。三、确定性较强的优质一体化运动龙头供应商。

中国运动鞋服市场：赛道宽广、景气度高、国牌崛起。

运动鞋服市场是服装领域为数不多同时具备大规模、高增长同时高集中的行业，也是体育产业链的关键环节，2018年中国运动服饰市场规模2648亿元，过去十年CAGR=10%。中国运动市场经历三阶段发展，至今仍然延续景气高增。

我们认为，近几年运动行业很好的承载了消费者对功能性、时尚性及健康生活方式的综合追求，长期看运动行业消费需求景气度有望延续，预计未来5年复合增速10.4%。

从行业格局来看，运动产品天然竞争壁垒较高，2018年中国运动鞋服CR10超过80%，远高于男装/女装/童装等其他品类。同时，2013-2018年行业集中度加速提升（CR10提升18.6PCTs）。

从参与者来看，海外两大龙头Nike(NKE.US)&Adidas领先地位显著，2018年市占率分别为22.9%/19.7%，安踏快速赶上（14.9%），李宁/特步保持稳定（6.1%/4.6%）。

全球视野：百年峥嵘史，何以基业长青。

2018年全球运动市场规模3353亿美元，2008-2018年CAGR=4.1%，是诞生大市值公司的优质土壤，包括Nike（市值超1000亿美元）、Adidas（市值500亿美元）、VF（市值300+亿美元）等全球运动品牌龙头。

从历史经验来看，两条路径诞生运动大市值公司—综合品牌集团与专业化小众细分市场的多品牌集团。回顾历史，全球运动行业经历了专业竞技（品牌创立）—大众体育（跑步、篮球等基础运动+休闲时尚因素，高速增长）—全面布局细分市场（温和增长）三个阶段，而参与者的格局经历了从Adidas&彪马双寡头格局—Nike兴起一家独大—锐步等后期品牌冲击—老牌品牌衰落、Nike&Adidas两超多强的全球格局。

经验总结：紧握潮流趋势，打磨竞争三板斧。

体育产业的持续发展带来不同消费浪潮，而每一轮消费浪潮都有助于催生优质公司。从历史经验来看，龙头品牌需具备三个方面的综合能力：①产品持续研发和打造能力，②头部营销资源的把控能力，③高效终端运营效率。

展望未来，我们认为行业的终局将会是：①综合品牌价格区隔界线越来越模糊，但强者恒强；②高端、个性化、小众品牌的需求不断增加，小众细分品牌仍有较大增长空间。

风险因素：

宏观经济波动风险，原材料价格上涨风险，贸易摩擦不确定风险。

投资策略：

运动鞋服行业仍处相对景气阶段，预计未来5年CAGR=10.4%，且格局清晰、龙头优势显著，2018年CAGR10超80%。综合梳理三条投资主线：一、综合优势明显、主业平稳增长的绝对龙头，重点推荐安踏体育（02020）。二、内生改革调整见效，未来业绩弹性较高的潜在龙头，重点推荐李宁（02331）、特步国际（01368）。三、确定性较强的优质一体化运动龙头供应商，重点推荐申洲国际（02313）。

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